浅谈怎样选择价值股与成长股
2020-03-22 09:37:59
国内外投资圈一直在讨论一个问题，即关于价值与成长的问题。其实对这一问题，巴菲特早就表明，成长本身就是价值的一部分。巴菲特的这个说法是值得点赞的，因为根本就不该将这两者割裂开来，它们在实际的商业世界也并未分开。
为了称呼的方便，深鲨将两者分开来进行论述。而且从具体操作层面来讲，价值股与成长股确实在评估发展空间、估算价值、自由现金流、分红等方面，有不同的衡量标准与投资要求。比如，处于相对成熟期的价值股，就要求有丰富的自由现金流以及较高的股息率，面我们对处于快速成长期的企业在这方面则可以放宽要求，所以，分开来谈也未必不恰当。
那么，什么是价值股？什么是成长股？教科书上没有一个明晰的界定，所以深鲨只能从投资的操作层面进行大致分类。
一、怎样选择价值股？
价值股有以下特征（与前面谈到的相对成熟的企业类似）：
（1）企业在行业内经过了剧烈的竞争而成为行业中的“王者”。
（2）行业发展已经进人平缓期，或者只进行存量调整。寡头们的产品或服务在行业内的市场占有率已经较高，比如有的市场占有率已达40%，有的甚至已经超过60%。具体的数据指标当依照行业属性的不同而定，比如有的市场占有率达到20%或30%就是饱和程度了。
（3）它们的净利率曲线是越来越向上的。这个好理解，“天下武功，唯快不破。”在“战国混乱”期间，为了抢占市场份额，企业自然要加大投人，扩大再生产，甚至经过激烈的价格战才能“杀出条血路、生路来”，所以在先期其净利率往往是不高的，甚至“草创之初”还是亏钱的。经过充分的竞争之后，剩下的王者开始“瓜分天下”，加之不断采取现代化的科学技术手段使生产效率大幅度提升，之后，企业会进人利润收割期。
（4）企业的财务报表上已经体现出丰富的自由现金流，它们甚至钱多得没处花。
（5）企业派发较为优厚的红利。对于企业是否分红，我们已经讨论过，这里强调的是，企业分红与否当与其所处历史阶段结合来考察，如果企业已进人相对成熟期，就必须要加大分红比例。
为什么说“必须”呢？因为企业家并非寻常人，他们一般多有豪情壮志，因此企业不断扩张是他们的追求，但是人是有能力边际的，因此，他们中有的可能将钱投在了不该投的地方。所谓一鸟在手，胜过两鸟在林。作为小小的投资者，还是先“一鸟在手”比较踏实。所以，能够提供优厚的红利，是衡量企业是否具备投资价值的一个硬指标。
（6）长期净资产收益率，如5年以上的，保持在15%以上，这也是一个硬指标。
（7）市值相对较大，比如2 000亿元、3 000亿元、5 000亿元，或者更大。但这只是1个参照指标，因为一家优秀企业最终做到多大市值，归根到底取决于其行业整体容量。比如，有的市值做到2000亿元可能还远不是“天花板”，有的再往上努力就十分困难了，具体要根据不同的行业来斟酌。
（8）市场普遍的看法是企业已经相对成熟，那么市场先生会一直给予它们较低的市盈率估值。
具备以上8个特征的股票，大抵就可以被归为价值股了，如格力电器、双汇发展、福耀玻璃、伊利股份等。
特别需要说明的是，这种价值股的显著经济特质是容易被识别的，对其估值的考量也相对容易。比如，依照其较高的股息率，再辅以必要的财务数据，我们就差不多能够判断。当然，长期持有这种股票，取得稳定的长期收益是可以预期的，但不要幻想在短期内取得爆发性收益。
一、怎样选择成长股？
相对于价值股的容易识别与判断，成长股则相对复杂。那么，对于成长股，我们又当如何理解呢？
（1）企业总体上处于行业的增量阶段，在行业的集中度并不太高。它们多处于新兴行业，或者与国家经济发展具体历史阶段相契合，如与经济结构的转型升级相-致，且至少在行业内还没有经过充分竞争，甚至还处于“百舸争流”“跑马圈地”的竞争生态。
（2）企业的增长速度相对较快，比如收人与净利润增速在30%以上，或者虽然收入增长很快，但净利润增长动能仍未完全释放。
（3）市值相对较小，但未来的行业发展空间相对较大。
（4）由于它们仍然处于价值扩张时期，所以自由现金流有时并不被看好。
（5）它们的分红标准可以放宽，甚至可以不分红。
（6）由于这类企业仍然处于快速增长时期，市场多数情况下不会给予它们太低的市盈率估值。
（7）单纯概念股、故事股除外。
相对于价值股，成长股的投资难度显然较大。如果说价值股投资的最大痛点是容易掉人低市盈率的估值陷阱的话，那么成长股投资的最大痛点便是企业快速增长不再，市场立马给出“估值杀”。但是，我们一旦选对成长股，并坚定持有，有时也容易在较短的投资周期之内取得较高收益，甚至会取得爆发性收益。典型的成长股有通策医疗、爱尔眼科、乐普医疗、迪安诊断、宋城演艺等。
这里需要说明，以上的划分并不科学，仅仅是粗线条经验的总结，而且这种界定也仅仅是在消费类、医药类的弱周期企业中更有效。中国股市中一些优秀投资标的并不容易被划分，如果我们硬要对其分类的话，将它们归为价值兼具成长股，或许更为恰当。
我们投资组合的多样化不仅表现在行业上，有时也表现在不同类型的股票上，即因股施策。两者所占比例，取决于投资者的投资偏好、投资风格和投资预期。
如果选择恰当，长期投资价值股的收益反而高于投资成长股的收益，原因是市场对价值股的预期悲观，而对成长股的预期常常偏乐观，“祸根”在于“预期”。当然，任何事情也不是绝对的。比如，在某一时间周期之内，市场似乎更倾向于价值股，但是市场的一大特点是容易矫枉过正，当市场走向极端之时，或许投资成长股的机会又渐行渐近。总之，成长与价值并非“死敌”，我们投资关注的仍是“价值”二字。